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PEファンドの歴史変える東芝買収合戦、ハゲタカから不可欠な存在に – Bloomberg

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プライベートエクイティー(PE、未公開株)ファンドによる日本企業の買収としては過去最大となるディールが誕生するかもしれない。時価総額が2兆4000億円を超える東芝を巡る買収だ。かつて「ハゲタカ」とも揶揄(やゆ)されたPEファンドだが、今や日本企業の成長に欠かせないとの指摘も出るほど存在感を高めている。

  2015年4月に発覚した不適切会計を契機に経営の混乱が続く東芝。現在、株式非公開化を含む再編を検討しており、潜在的な投資家やスポンサーから募った再編案は10件。うち非公開化に関するものが8件で、ブルームバーグは英CVCキャピタル・パートナーズや米ベイン・キャピタルなどのPEファンドが東芝買収を検討していると報じている。

Toshiba President Satoshi Tsunakawa Interview

東芝を巡り複数のPEファンドが買収を検討

Photographer: Shoko Takayasu/Bloomberg

声を掛けられる存在に

  ファンドの存在感は年を追うごとに増している。「以前はPEファンドの存在があまり知られておらず、アポイントメントを入れるところから苦労した」と、米カーライル・グループ日本代表の山田和広氏は振り返る。それが今では「逆に企業から話を聞かせてほしいと声を掛けられるケースも増えた」という。

  米ベイン・アンド・カンパニーの調べによると、2021年の国内企業の合併・買収(M&A)のうちPEファンド関連は、過去最高の134件を記録。取引総額は前年比約3倍の2兆7000億円となった。資生堂や日立製作所といった伝統ある大企業が、いずれも非中核事業の売却先にPEファンドを選んだ。

  日本の当局による認識も変わってきている。経済産業省・産業資金課の担当者はブルームバーグの取材に電子メールで回答し、「2000年代前半は不良債権の処分など債務整理による短期間での企業価値向上を手法とするPEファンドが多い傾向があった」と指摘。「その後、事業再生、買収企業の統合や海外展開など、中長期での企業価値向上に主眼を置いた手法が中心となってきている」と説明した。

PEファンドによる日本企業のM&A件数は過去最高に

出所:ベイン・アンド・カンパニー、AVCJ


「あなたハゲタカになったの?」

  ハゲタカのイメージの源流は、およそ20年前にさかのぼる。2000年、米リップルウッド・ホールディングス率いる投資組合が破綻・国有化した日本長期信用銀行(現新生銀行)を10億円で買収。04年の再上場で利益を得たことや、政府に簿価での債権買い取りを請求できる瑕疵(かし)担保条項を数多く行使したことが国民感情を逆なでした。

  外資系ファンドは企業を買いたたくというイメージは、08年のリーマン危機より前に注目を集めた米スティール・パートナーズなどのアクティビストファンドが、日本企業の増配や自社株買いなど株主本位の経営を訴えたところで変わらなかった。07年にはNHKで連続ドラマ「ハゲタカ」が放送され、ファンドが日本企業に熾烈(しれつ)なリストラを迫るシーンなどが印象的に描かれた。

  カーライルの山田氏は、当時ドラマを見た両親から「あなたハゲタカになったの?」と心配された。2000年代前半に買収先企業を訪れた際には、労働組合委員長が開口一番、「リストラをしないでほしい」と懇願してきた。

  当時の状況について、欧州の投資ファンドEQTの日本拠点でPE部門責任者を務める鬼塚哲郎氏は、日本企業にとってPEファンドは提携や支援を求める際、「最初の選択肢に入っておらず、同業他社で駄目なら最後に検討する」との位置付けだったと話す。

転換点

  しかし、リーマン危機後の数年間で状況は変わり始める。安倍晋三氏が首相に返り咲いた12年12月以降、アベノミクスの一環として企業統治(ガバナンス)改革に着手。株主との対話や株主資本利益率(ROE)重視を促した結果、非中核事業の売却など後のM&Aブームを呼び込んだ。

  EQTの鬼塚氏は「ファンドと言っても多様性があり、必ずしもハゲタカ、企業再生専門というわけではなく、優良企業に投資して成長を支援するファンドもあるということが認知されてきた」と総括する。

  転換点となったのが、13年に米KKRがパナソニックからヘルスケア事業を1650億円で買収したことだ。バークレイズ証券コーポレート・ファイナンス部の高橋邦比呂部長は「パナソニックは日本株式会社を象徴する企業の一つだった」と指摘した上で「外資系ファンドがこうした有名企業から事業を買収できたという事実が当時は驚きを持って受け止められた」と語る。

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